致伯克希尔公司全体股东:
经结算本公司2004年的净值增添 83亿美元，A股或B股每股的帐面净值增添 10.5%，累计自现有谋划 阶级 接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元生长到现在 的55,824美元，年复合生长率约为21.9%。
真正主要 的是实质价值，而不是帐面净值，而好新闻 是，在1964年到2004年时代 ，伯克希尔已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司，蜕酿成一个跨足各个工业的大型整体 ，着实 质价值大幅逾越帐面净值，可以这样说，40年来实质价值的生长率甚至远凌驾帐面净值21.9%的生长率，(想要对实质价值以及本人与查理孟格谋划 伯克希尔的原则有更多的相识 的人，我建议各人阅读73页的股东手册)。
虽然帐面净值并非完善 ，但仍不失为权衡实质价值恒久生长率的有用 工具，虽然单一年度净值的体现与SP500指数的较量 (相关较量 参阅首页)，其意义已不若以往，主要缘故原由 在于我们股票投资部位，(含可转换特殊 股在内)，占我们净值的比重已大幅下降，从1980年月 早期的114%，到近年50%不到，也因此股市颠簸对于我们净值影响的水平也大不如前。不外即便云云 ，伯克希尔相对于SP恒久的体现照旧顶主要 的，由于 股东们现在可以很是低的手续费买到指数型基金，间接投资SP，因此除非在往后我们能够以高于SP的速率 累积每股实质价值，否则查理跟我就没有存在的价值。
去年伯克希尔的帐面净值仅增添 了10.5%，略低于SP10.9%的酬金率，这种平庸的体现与我们旗下司理 人完全无关，一如往常，他们已分管了许多重担，我给他们的指示相当简朴明确，以继续自家百年迈 店的心来谋划 事业，而他们大多都照办，并把多余的资金送回奥玛哈交由我运用。
去年是我没有做好份内的事情，我原来希望能够谈成几个数十亿美元的购并案，好让我们能够再增添 稳固 的盈余缔造能力，惋惜 我一事无成，此外我也找不到什么股票可以买，就这样到年底伯克希尔帐上累积的高达430亿美元的约当现金，真伤头脑 ，明年查理跟我会更起劲 地将这些闲置资金转化为较吸引人的资产，不外我们着实 是不敢打包票。
从另一方面来说，2004年的股市体现确实不错，若是 你看看自6O年月 以来的35年间，你会发现投资人的酬金率，含股利在内，年平均高达11.2%，(这远高于未来我们预期可获得的酬金率)，但若是 看看最近几年的酬金率，你会发现在2004年以前只有一年到达以前的水准，以是 说去年看起来正常的酬金可以说是特例。
在年报中所谓的每股数字系以A级通俗 股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级通俗 股则拥有A级通俗 股三十分之一的权力 。
已往35年来，美国企业缔造出优异的效果 单，按理说投资人也应该随着获得丰盛的回报，只要各人以疏散且低成本的方式搭顺风车即可，事实上指数型基金同样可以到达这样的目的，但为什么现实 上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?
我以为 这其中主要有三个缘故原由 ：第一是生意营业 成本太高，投资人的收支 往往过于频仍 ，或者是花太多用度在投资治理之上；第二、投资决议 往往基于小道新闻 而非理性量化的企业评价；第三，潜尝辄止的要领加上错误的介入时点，如在多头上涨多时的高点才介入，或是履历 一阵子的盘底走势后低档退出。投资人必须谨记，太过兴奋与过高的生意营业 成本是其大敌，而若是 各人一定要投资股票，我以为 准确 的心态应该是当别人贪心 时要感应畏惧，当别人畏惧时要感应贪心 。
部门绩效
身为治理者，查理跟我设身处地的为各人着想，希望自己能够提供应列位所有主要 的财政信息与看法，虽然随着伯克希尔的规模日益庞杂，要兼顾精练 与明晰 的难题 度大大提高，由于 我们有些工业的性子 截然差异，这代表将所有数字混在一起的大杂烩，对于剖析 一点用处都没有。
因此在接下来的陈诉中，我们将按工业别分类列示各工业的资产欠债表、盈余数字以及我们的看法，我必须让列位了扫除 非在少少数的情形 下，我们只管 阻止 对外举债，同时我们也不会塞给你一大堆对于剖析 伯克希尔实质价值没有资助的数字，由于 这样做反而会模糊了焦点。
受管制的公用事业
经由持股80.5%(按完全稀释基础盘算)美中能源控股公司，我们拥有众多公用事业的权益，其中主要的项目包罗(1)拥有370万用户，英国第三大的电力公司约克夏电力以及北方电力(2)在爱荷华州拥有69.8万用户的美中能源公司(3)肯特河及北方自然 等两条自然 气运送 管线，约占全美7.9%的自然 气运能。
剩下的19.5%权益则由伯克希尔三位相助同伴所持有，他们划分是DaveSokol及GregAbel，他们是美中能源优异 的司理 人，另外一位则是WalterScott，他是我小我私人 恒久的挚友，也是他引荐我投资这家公司的，由于美中能源公司受限于公用事业控股公司法(PUHCA)的划定，限制伯克希尔的投票权最高只能到达9.9%，以是 Walter他拥有绝对的控制权。
受限制的投票权使得我们仅能以相当简略的方式将美中能源的财政数字列入财政报表中，而无法将该公司所有的资产欠债以及营收损益列入伯克希尔报表，遵照 现行会计原则，我们只能按投资比例认列该公司的投资金额及损益，或许在不久的未来，PUHCA会被作废 或是会计原则有重大变格，那么届时美中能源所有的财政数字就会被列入伯克希尔的合并报表之中，虽然也包罗其大量的融资欠债在内。
阻止 年底，伯克希尔对于美中能源尚有14.78亿美元的次顺位乞贷 ，这笔乞贷 将可使得美中能源在举行 购并时，其它大股东不用再掏钱出来。此外藉由收取11%的利息，一方面伯克希尔可获得合理的酬金，另一方面我们的合资人则可阻止 持股权益遭到稀释，但由于美中能源去年未举行 任何重大的购并案，以是 送还了1亿美元的乞贷 。
美中能源另外还拥有一项主要 的非公用事业，那就是全美第二大不动产中介商-美国居家服务，差异于公用事业，这行业的景气颠簸相当的大，但我们仍然对其抱予热烈的期待，我们拥有一位优异的司理 人-RonPeltier，透过其谋划 及购并长才，正逐渐建设起一个衡宇中介王国。
去年居家服务总计搓合了598亿美元的生意营业 案，较2003年又大大地生长了112亿，其中24%的生长来自于六件新的购并案，经由全美各地17其中介分支，他们全都保留原有公司名称，我们在18个州聘雇了18,000位营业 职员 ，在往后的十年内，居家服务仍将藉由购并的方式继续大幅生长。
去年美中能源打销掉一项锌金属接纳的重大投资案，该妄想 在1998年最先 ，并于2002年正式营运，由于地热发电发生的卤水含有大量的锌，而我们信托 接纳这些金属应该有利可图，近几个月来，接纳运用在商业上似乎可行，但冶矿这行，就像是石油探勘一样，希望往往一再戏弄开发商，每当一个问题解决了，另一个问题马上又浮现，就这样一直拖到九月，我们终于举白旗投降。
我们的失败再度突显了一项原则的主要 性，那就是别把事情搞得太重大 ，只管 让事情简朴化，这项原则普遍 运用于我们的投资以及事业谋划 之上，若是 某项决议 只有一个变量，而这变量有九成的乐成机率，那么很显然你就会有九成的胜算，但若是 你必须战胜 十项变量才气到达目的 ，那么最后乐成的机率将只有35%，在锌金属接纳的这项相助案中，我们险些战胜 了所有的问题，但一项无法解决的难题却让我们吃不完兜着走，套句矛盾的修饰语法，单一环结的连锁。
下表系美中能源营运效果 的明细表，2004年在其它项下有一笔7,220万美元的出售安隆应收帐款利益，这是两年前我们买下北方自然 时连带进来的款子 ，Walter、Dave及我本人身为奥玛哈地域的子弟，把这笔意外之财视为战争赔款，以填补 昔时 KenLay违反 允许，硬将北方自然 从奥玛哈迁到休斯顿的部份损失(相关细节请参阅伯克希尔2002年的年报)。
保险事业
自从伯克希尔在1967年买下国家产险NICO之后，产物保险便成为我们的焦点事业之一，更是促使一直 生长的动力泉源 ，保险业使我们取得源源一直 的资金举行 投资与购并，让伯克希尔的盈利泉源 更多更广，以是 在接下来的这一段中，我会花一点时间告诉各人我们是怎样 做到的。
保险公司的资金泉源 在于浮存金，这笔资金虽然不属于我们所有，但却可暂时为我们所用，而我们的浮存金之以是 增添 系由于(1)保费通常在我们提供服务之前就先预缴，(2)今天发生的损失不代表我们连忙 就要理赔，其缘故原由 在于损害有时要在发生后好几年才会被发现，从而协调及合解(好比说石棉案就是很好的例子)，这笔金额从1967年最早的2,000万美元，经由多年的内部生长及对外购并，累积增添 至现在 的461亿美元之谱。
浮存金虽然不错，但条件 是取得成本要够低，而其成本取决于核保的绩效，也就是损失与用度占保费收入的比例，当核保有利益时，就像伯克希尔已往38年来多数的情形 一样，此时浮存金甚至比免费还好，在这些年度，意谓着别人付费来请我们帮他们保管资金，然而对于其它大部份的保险同业来说，可就没有那么好过了，总的来说，产物意外险业通常都市有核保损失，当损失过大时，就代表浮存金的成本过高，有时甚至高得离谱。
保险业者的绩效之以是 欠好的缘故原由 着实 很简朴，他们的产物-保单多属制式而且许多保险业者都提供相同的产物，有些甚至以相助社的方式谋划 (公司系由保户而非股东所拥有)，以是 利润空间相当有限，以至于大部份的投保客户基础就不在乎保单是向谁购置的，大部份的消耗 者或许会说”我要买吉列的刮胡刀”、”我要买适口 可乐”，但绝对不会有人说”给我来份国家产险的保单”，也因此价钱竞争在保险业界可说是相当的强烈 的，看看航空公司就知道是怎么回事了。
以是 或许你会问，伯克希尔是怎样 挣脱工业普遍存在的劣势，同时保有一连 的竞争优势的，我们从许多方面来战胜 这个问题，首先让我们来看看NICO的战略。
当我们买下该公司时，这是一家专门从事商用车险及一样平常 责任险的公司，其时它显然并未拥有得以战胜 同业沉苛的特点，它的名气不够响亮，也没有任何信息上的优势(其时公司甚至没有精算师)，营运成本也不是最低的，保单透过一样平常 的中介销售，这在其时被视为落伍的做法，只管 云云 ，在往后的38年内，NICO的体现却极为优异，我们可以这样说，其时要是我们没没吃下这家公司，伯克希尔的价值可能不及现在的一半。
我们所做的是一样平常 保险业者绝对无法复制的一种治理思惟，请各人看一下年报的首页，各人一定 没有看过有公司可以忍受营收一连 十多年(1986年-1999年)一连 下滑的谋划 模式，我必须强调，那种大幅度下滑的缘故原由 并不是没有生意可做，事实上只要我们愿意降点价钱，马上就会有几十亿美金的保单上门，但NICO宁愿 维持利润也不愿与同业同流合污 ，我们从来不弃客户于掉臂，是客户自动 脱离 我们。
大部份的美国企业都不愿看到营收大幅下滑，没有公司的主管会愿意跟股东陈诉去年的营收下滑，且看起来一筹莫展 ，这在保险公司尤其显着 ，由于 继续签发保单的愚昧的效果 可能要等上好长一段时间才会被发现，若是 保险业者对于准备提拨过于乐观，那么帐面的盈余便可能高估，而隐含的损失可能要等好几个年头才会浮现，(就是这种自欺欺人的名目 让GEICO在七零年月 差点倒闭)。
特定年度的赚钱 情形 通常需要很长一段时间以后才气知晓，其缘故原由 在于，首先，许多理赔申请通常要到年底才会提出，以是 我们必须事先预估可能的数字，套句保险业的术语，这些理赔申请简称为IBNR-发生但尚未申诉的案件，其次，理赔申请可能要好几年，有时甚至要好几十年，才气合解，这意思是说其间可能横生许多妨害。
基于以上几个缘故原由 ，上表的这些数字仅代表我们在2004年底所能估算的预估，犹如 以往年度一样，阻止 1999年的数字应该较量 不会堕落，由于 那年以前的理赔申请案都已提出的差不多了，离现在越近的年度的数字，其预计的成份也就越大，尤其是最近两年，也就是2003年及2004年，日后大幅转变 的可能性最大。
最后，有一项恐怖因子在其间作祟，营业 萎缩通常会导致裁员，为了阻止 被卷铺盖，员工通常将不妥订价的缘故原由 合理化，告诉自己降价以生涯 组织完整是可以被忍受的，云云 整个行销系统都将皆大欢喜，若是 不这样做，员工们会声称，一旦景气回春，公司将无法恭逢其盛。
为了抵档员工保住自己饭碗的天性，我们总是一再允许NICO的同仁不会由于 营业 萎缩而裁员，这儿可跟唐诺川普那里纷歧样，NICO不是劳力麋集 的公司，而犹如 上表所示的，我们可以忍受较宽松的人力设置 ，但却绝对不能忍受不妥的订价，以及随之而来的核保纪律，由于 现在不在乎核保赚钱 的保险公司，以后也不行能会在乎。
虽然接纳不裁员态度的企业一定要阻止 在景气好时，太过征人，三十年前其时多数会总裁汤姆莫菲让我彻头彻尾相识 这点，其时他告诉我一个小故事，话说有位员工要求老板新增一小我私人 力，这位员工以为 公司一年增添 二万美元的薪水开支没什么大不了，但他的老板却提醒他要把它当做像是一个三百万美元的提案般稳重 ，由于 考量其终身所得福利及其它开支(人越多，厕纸虽然也用得越凶)，由于 除非公司真的快谋划 不下去了，否则这位员工将很难会被开除 ，不管他对公司的孝顺 有多微薄。
虽然要让像NICO这样的文化深植在公司的企业文化之中，必须要泯灭相当大的功夫，看过这张表的人可以特殊 注重 1986年到1999年的数字，很少有司理 人可以默默忍受营业 日渐下滑，特殊 是当其它竞争同业由于 业绩大增而受到华尔街剖析 师的掌声之时，然而NICO自1940年建设以来的四任总裁却没有一位屈服，特殊 要说明的是，这四位总裁只有一位拥有大学学历，履历 告诉我们，生意头脑大多是天生的。
现任NICO的治理明星是DonWurster，暂时 称他为超级巨星(没错，拥有大学文凭的就是他)，自1989年起便接掌该公司，他的攻击率可以媲美BarryBonds，由于 跟Bonds一样，Don宁愿选择保送也不会对着坏球挥棒，总计到现在他已为我们累积了9.5亿美元的浮存金，而且险些可以说是不用成本的，而由于现在 的保费水准有下滑的趋势，以是 NICO的营业 很可能会再度大幅下滑，关于这点，查理跟我百分之百支持他。
商品化的企业另一项生涯 之道就是压低成本，在众多车险业者当中，GEICO无疑荣获桂冠，至于NICO则是另外一种路遥知马力类型，但追求低成本的企业必须起劲 不懈，彻头彻尾的维持优势，而GEICO正是云云 。
一百年前，当汽车首次问世，产物意外险业即是个垄断的行业，几家最主要的公司，大多位于东北部，订立了公订的价位，且完全不二价，没有人会杀价竞争，保险业者所竞逐的是强势的中介商，此举造成高佣金与高费率。
1922年州农保险由伊利诺州Merna的农民 GeorgeMecherle所建设，目的 锁定在打破业界掮客所树立的高价掩护伞，州农招聘专属中介职员 ，这套系统让州农取得保单的成本远低于一样平常 保险同业，其自力 营业 代表一连 不断 乐成地搞倒其它业者，拜其低成本结构所赐，州农最终拮取25%的小我私人 营业 大饼，含车险及住宅险在内，远远逾越昔日强盛 的竞争对手，而建设于1931年的Allstate也仿效设立类似的行销通路，并一举跃居第二，仅次于州农，资源 主义再度施展 神奇的效用，而这种低成本的营运确已势不行挡。
但此时有一个叫LeoGoodwin却有一个更有用 率的想法，他在1936年以戋戋 的20万美元建设GEICO，Goodwin妄想 完全柄除掉中介，而直接与车主接触，他以为 当客户在投保汽车险所面临 的保单大多是制式化且又昂贵不堪时，中央 为什么一定要有昂贵且不须要的销售机制，他以为 商业保险的客户或许需要许多专业上的建议，但一样平常 的主顾却只知道他们需要的是一张车险保单，这在其时真是真知灼见。
一最先 ，GEICO只是将其低价的讯息邮寄给少数的公务职员 ，之后又将规模扩大，并把销售重点摆在电话行销、广播及报章杂志，而时至今日，网络更是来势汹汹。
从1936到1975这40年间，GEICO从无到4%的市场占有率，成为全美第四大的汽车保险公司，大部份的时间 ，公司的谋划 相当上轨道，营收与赚钱 同步生长，看起来势不行挡，但直到该公司总裁，同时也是我的好朋侪 Davidson在1970年宣布退休，形式 随即起了转变 ，他的继任者犯下损失准备提拨不足的大错，此举大大扭曲了成本结构，进而导致不妥的订价，1976年，GEICO已濒临倒闭。
就在此时，JackByrne加入GEICO担任总裁，靠着赤手空拳，包罗大幅调涨保费在内的壮举，虽然这绝对是GEICO继续存活下去的须要之恶，客户却纷纷离去，到了1980年，市场占有率剧降至1.8%，此时GEICO却又做出多角化的不智之举，这使得已往赖以生长的焦点营业 马上失去了重心，1993年该公司的市占率仅微微增添 到1.9%，一直到TonyNicely接手后，事情才有了改观。
2005年GEICO拮取了6%的市占率，而且赚钱 也大幅生长，所有加入的成员皆同步受益，2004年GEICO总计为保户节约 了10亿美元的保费，员工领取了1.91亿美元的盈利 ，约即是三个月的奖金，至于股东们更获得了可观的投资回报。不仅云云 ，当他在1976年力争 拯救 公司之际，纽泽西州拒绝其提高保险费率的提议，Jack二话不说连忙 退出该州的营运，之后GEICO又退出了麻赛诸赛州，认定这两州主管机关的态度倒霉于保险业者的谋划 。
一直到2003年纽泽西州终于最先 正视其沉苛已久的车险市场，立法遏止保户诈骗的行为，还给业者一个公正合理的谋划 情形 ，然即便云云 ，一样平常 照旧预期主管政府的刷新 缓不救急 难题 重重。
然有道是柳暗花明又一村，此时纽泽西州优异 的保险官员HollyBakke，毅然决议 从执法面扭转现状，在与其幕僚通力相助之下，GEICO研拟出重返纽泽西市场的细部妄想 ，并于去年八月顺遂 取得营运执照，之后所获得的保单数目 远远凌驾我的预期。
现在 我们拥有14万的保户，约占该州市场4%，且一如其它州一样，GEICO为他们节约 了可观的保费，口耳相传的引荐使得询问电话蜂拥而至，而且据报该州的了案 乐成率远远高于全美平均的水平。
虽然我们无法保证所有人都可以在我们这里拿到最低的保费，由于 各家保险公司的计费尺度不尽相同，但我敢保证在所有大型的保险公司当中，GEICO可以提供多数人最低廉的保费，此外，只要是伯克希尔的股东，包罗纽泽西在内，都可以享受8%的折扣，各人不妨花几分钟，上上GEICO的公司网站，或打电话到800-847-7536，问看看能不能省下一笔钱，(虽然只要你喜欢，伯克希尔尚有 许多商品，任君选择)。再保险-系保险业者疏散自身肩负风险给同业的一项机制，说到底，保单只不外是一纸允许，要害在于是谁所发出，以是 承保人是何方神圣影响至关重大。
至于对低级市场来说，谁做允许就没有那么紧要，以小我私人 险种来说，政府寻常 会向业者征收规费，用来支应倒闭业者付不出来的理赔金，至于商业险方面，劳工保险也有类似的机制，这类具防护机制的保险占所有产险保单六成以上，虽然谋划 稳健的业者对于要被迫津贴 谋划 不善的业者很是反感，但这行的游戏规则就是云云 。
其它低级商业保险的形式包罗让保户肩负更高的风险，当责任与住家险引进市场时，他们的允许最后证实是空话，这使得许多保单持有者遭受 大量的损失。
但这些履约风险跟再保险保单比起来基础就算不了什么，当再保险公司倒闭时，与其往来的保险公司将无一幸免糟受波及，这类的风险绝对不行容易 视之，GEICO在1980年月 便曾由于 选择再保公司不慎而遭受 好几万万 美元的损失。
若是往后一、二十年内发生天大的灾难，这不是没有可能，可能会有一些再保公司不支倒地，现在 有史以来最大的损害当属911纽约天下 商业 中央 ，总计全体保险公司支付了350亿美元，1992年的安德鲁飓风以155亿美元居次，(虽然以今日的币值应不只此数)，这两起灾难 都曾撼动整个保险业界，但若好死不死在要命的地方发生超级大地震或是大飓风，1,000亿美元以上的灾难 损失也不是没有可能，2004年在佛罗里达发生的四起飓风合计就造成250亿美元的经济损失，其中两起飓风差一点就上岸 进入美国境内造成三倍以上的损失。
许多保险业者以为 1,000亿美元以上的理赔损失基础就不行能发生，但在伯克希尔，我们却未雨绸缪，以我们平均3%到5%肩负损失比例来说，光是以我们每年从投资及其它事业所赚取的盈余来支应就绰绰有余，即即是当影戏明天事后的事务 真的发生，伯克希尔所开出的支票依旧能兑现。虽然我们为飓风损失了12.5亿美元，但总的来说，去年的再保营业 体现甚佳，以GeneralRe来说，JoeBrandon也恢复昔日 的核保秩序，然而他在2004年缴出的效果 ，却被他接手之前所埋下的恶果所抵销，至于NICO的再保部份，AjitJain一连 乐成地接下别人不敢接的超大风险保单，Ajit可说是伯克希尔的无价之宝。
我们的再保司理 人使得我们的竞争优势极大化，再度在去年缴出漂亮的效果 单，我们的浮存金成本甚至低于零，以下是他们的效果 单。
2004年伯克希尔的浮存金又增添 了19亿美元，虽然也有少数几位客户在到期后倾向解约，但只有在对我们有利的情形 之下，我们才接受解约，也就是必须先权衡我们将钱退回给客户后，未来将因此少赚的酬金。
总言之，去年为了保管这452亿美元，我们特殊 获得了15亿美元的酬金，展望2005年市场订价较不吸引人，只管 云云 ，只要不发生什么重大的天灾地变，我们照旧可以维持免成本的浮存金。
金融相关产物
去年在这一部份，我们拉里拉杂地讲了一堆，今年我们将一些较量 不主要 的省略掉，Berkadia已接进尾声，ValueCapital也有新的投资者加入，降低其并入伯克希尔报表的须要性，至于我小我私人 认真 操刀的生意营业 营业 也一连 萎缩。
伯克希尔旗下两项租赁营业 则有所转机 ，办公室家具租赁CORT的赚钱 情形 虽依旧不佳，但已有好转，XTRA处份掉货柜及整合运输营业 ，以专注于货柜车租赁的强项，在现任总裁BillFranz的向导 下，删减用度开支，资产运用效率提高，获得不错的利润。
关闭GenRe证券营业 的行动仍在一连 当中，我们在三年前决议 退出这个市场，但要退出谈何容易，虽然衍生性金融商品理论上流动性颇高，且以现在 温顺 的市场情形 也有利于我们的退出，但阻止 年底，我们依然有2,890项合约缠身，(岑岭时有23,218件合约)，就像是地狱一样，衍生性金融商品市场易进难出，虽然其它尚有 许多相似的地方，GenRe证券的衍生性金融合约要求随时以市价反映，而我也确信该公司的谋划 阶级 已起劲 订出反映真实的水平，但衍生性金融商品的市价却由于真正结算的时点可能要落在几十年以后，而使得市价很难估算，同时还须仰赖很是多个变量，但以此为基础来盘算的奖金却是每年发放，这也难怪虚幻的赚钱 数字满天乱飞。
投资人必须相识 在种种金融机构当中，快速生长通常蕴藏天大的问题，有时甚至于重大舞弊，要真正测试衍生性营业 的赚钱 能力，必须是在无生长的状态下，只有等浪退了才知道是谁在裸泳。
历经四十载之后，伯克希尔终于展现出一点组织的综效，Clayton体现的相当不错，部份缘故原由 虽然要归功于伯克希尔的加持，组合衡宇业现在 仍处于加护病房阶段，去年售出的新屋不凌驾13万5千户，这数字仅与前一年度相当，创1962年来的新低，约当90年月 岑岭时的四成，其时在没有良心业者的波助澜下，到达亘古未有 的疯狂田地。
由于主要的金主逐一 撤离这个市场，使得财政问题一直困扰着组合衡宇厂商、零售消耗 者，此时伯克希尔的支持对Clayton来说，可谓久旱逢甘霖，只要合理，我们愿意无限制提供资金，而一年下来，Clayton也不负我们所望。
在2003年的年报中我就曾诠释 过，我们信托 乞贷 来支应可收取利息的应收款将有利可图，去年头 我们转借20亿美元给Clayton，并收取1%的利差，到2005年头 ，这笔乞贷 增添 为73.5亿美元，主要是支应Clayton向退出该市场的银行手中买下的应收款。现在 尚有 两笔应收款洽谈中，金额合计16亿美元，不外这或许是最后一笔大额的生意营业 ，以是 Clayton帐上的应收款将会一直停留在90亿美元左右的水准，(新增的金额约莫会被送还的帐款所抵消)，并一连 孝顺 稳固 的盈余，这境况 与业者已往习惯将应收帐款证券化刻意让盈余提早实现的做法截然差异，已往两年，应收帐款证券化的市场险些停摆，就算能取得资金，其利率与条件都相当严酷，若是 Clayton依旧单打独斗，将只能维持阴晦 的谋划 时势 。去年四月份，Clayton顺遂 买下Oakwood，一举成为组合衡宇业界最大的制造与销售商，我们愿意 将更多的资源交予该公司总裁Kevin，他是典型的伯克希尔司理 人，当初我们买下Clayton时，该公司拥有7千多名员工，现在 则已增添 到1万1千多名，查理跟我很兴奋能与他们配合加入生长的历程。
为了简化起见，我们将Clayton所有的盈余归类到消耗 金融项下，虽然它尚有 一大部份的盈余不属于此项。
在建材与地毯营业 方面，面临了质料 成本与能源价钱一连 上涨的逆境 ，举例来说，光是去年12月，MiTek钢材的进料成本就整整比去年横跨一倍，(其主要的产物系屋檐)，该公司每年需耗用6.65亿磅的钢材，不外即便云云 ，该公司体现依然精彩。
打从我们在2001年买下MiTek后，该公司总裁GeneToombs就缔造出好几件绚烂 的购并案，逐渐打造出属于自己的小型伯克希尔。
Shaw地毯在年中接到一个质料 成本爆涨的大炸弹，这个重大的攻击使得其成本剧增三亿美元，当你在地毯上行走，着实 所踩的是经由 处置赏罚 的石油化学产物，虽然我们以调涨售价做为因应，但时间上照旧有些落差，这使得毛利空间一连 受到压缩，但即便云云 ，在Bob与Julian的向导 下，去年照旧为我们赚取了25.6%的股东权益酬金，这家公司充满动力，且深具潜力。在服装业方面，FruitofLoom的亵服 销售增添 了1万万 打，约当14%，其中女用亵服 与少女亵服 重生长了31%，这方面查理比我还明确 多，他跟我保证女性朋侪 现在 穿得亵服 还不够多，这更让我确信，我们在这方面的市场占有率正急速增添 中，多亏JohnHolland，FruitofLoom又重新振作起来。
另外一家公司Garan童装，去年的体现也相当不错，在Seymour及Lichtenstein的向导 之下，这家公司专门制造着名 童装品牌Garanimals，下次你去Wal-Mart逛时，记得顺路 去看看他们饶富创意的产物。
在其它零售业者当中，BenBridge珠宝及R.C.Willey家俱，去年的体现也相当不错。在BenBridge单店营业额生长了11.4%，毛利也同步增添 ，这是所有上市珠宝商中体现最好的，去年的效果 绝非幸运 ，该公司已往十年平均生长率到达8.8%。
Ed跟Jon是Bridge家族第四代的成员，并把公司当做是自家般在谋划 ，除了股票上挂号的名字改成伯克希尔外，其它一切稳固 ，靠着选址准确 ，Bridge乐成地扩张据点，此外更主要 的，每个据点的员工都充满了热情与专业知识，今年我们将进军双子城。
至于犹他州的R.C.Willey，其生长的态势越发惊人，拜外地新店所赐，公司营业额生长了41.9%，毛利也有所改善，其中包罗拉斯维加斯的两家新店。
我要跟各人说，这些店事实上是我的主意，只是我原来以为它们做不起来，虽然我显着 知道BillChild跟R.C.Willey在犹他州的绚烂 战果，他们在当地耕作已久，但我就是以为 这种星期天不开张的做法在外地一定 行不通，但效果 证实 我们在外地Boise的第一家店就一炮而红，但我照旧不信托 ，一直 质疑已经习惯没有周休的拉斯维加斯住民 是否也吃这一套，这种嫌疑 在我们当地的第一家店于2001年开张，彻底被破损 ，单店营业额寓所 有分店首位。Bill跟他的继任者ScottHymas，趁胜追击在20分钟车程远的地方，开设第二家分店，其时我以为 此举将拖垮第一家店的营运，成本一定 不够效益，效果 呢?两家店的营业额比起其它分店都横跨26%，且营业额年年生长。
R.C.Willy很快就要在Reno开店，但在正式投入之前，Bill跟Scott礼貌性地征询我的意见，一最先 ，我对于他们向我请益感应颇为自豪，但最后证实 ，他们只是把我的看法，当做反向参考意见。
航空服务的赚钱 也有所改善，在全天下 最大的航行员训练公司-国际飞安方面，拜企业部门反弹及与区域性航空公司相助所赐，赚钱 增添 ，现在 我们拥有283座仿真机，帐面成本12亿美元，航行员只能在这些昂贵的装备 中逐一接受训练，这意味着每三块半的资源 装备 投资只能缔造出一块钱的年营业收入，在云云 资源 麋集 的情形 下，惟有高毛利才足以获得合理的投资回报，因此装备 使用 率便显得相当主要 ，去年该公司的有形资产酬金率由8.4%提升至15.1%。
另外一件事是于1951年以一万美元建设国际飞安的AlUeltschi，在去年将总裁的位置交给BruceWhitman，Bruce是公司43年的老臣，但信托 我，我绝不会让Al跑掉的，Bruce跟Al拥有相同的理念，以为 惟有经常接受高品质训练的人，才有资格驾驭航空航行器，几年前查理受企业朋侪 所托，向Al关说讨情 ，效果 Al冷漠 地回覆到，「告诉你的朋侪 ，给我乖乖地待在后舱。」
国际飞安最大的客户就是NetJets-我们飞机分时营业 的子公司，旗下2,100位航行员每年平均花18天在训练之上，此外不像别人经常在差异机种间跳来跳去，我们的航行员只专心飞牢靠 的机型，NetJets在这两方面高水平的要求，是为什么我早在买下该公司以前，就成为它们客户的主要缘故原由 。
另外我之以是 会买下NetJets的缘故原由 尚有 ，这家公司是由RichSantulli所谋划 ，他是飞机分时工业的开办人，对于清静 与服务的要求几尽疯狂，我以为 挑选航行员跟选择脑部外科医生一样主要 ，要挑就要挑最好的，其它次等的人选就留给别人吧。
去年NetJets的营业额大幅生长70%，一连 主宰整个市场，其中一部份系来自Marquis推出的25小时券，Marquis并非NetJets的关系企业，不外它向NetJets批发时数后，再包装卖给终端消耗 者，Marquis只专作NetJets的生意，并以NetJets的卓越名声做为行销的重点。去年我们在美国的签约件数，从3,877生长到4,967，(1999年当伯克希尔买下该公司时，其客户数为1,200)，有些客户(包罗我在内)为了使用差异的机型，会一次签好几项合约，以因应差异场所的需求。
NetJets去年在美国这边的赚钱 还算不错，但大部份的赚钱 却被欧洲的亏损所侵蚀，不外现在 外洋的营业 确有转机 ，包罗刚刚提到的25小时券在内，合约数已从364件增添 到693件，虽然2005年预估还会继续发生重大 亏损，但美国本土的赚钱 照旧能够让我们的帐面免于泛起红字。
欧洲着实 是让我们支付重大的价钱，且远远凌驾我当初的预期，但为了建设品质却是不得不走的路，我们许多美国的客户希望无论到天下 上的谁人 地方，都能够享受相同品质的服务，而跨国旅行的需求在未来一定 会大幅生长，去年美国客户总计飞到欧洲2,003趟，生长了22%，在此同时，欧洲的客户飞到美国，则有1,067趟，生长了65%。
投资组合
看过这张表的人或许会以为这些股票是凭证 线型图、营业员的建议或是公司近期的赚钱 预估来举行 生意 ，着实 查理跟我本人基础就不剖析 这些，而是以企业所有权人的角度看事情，这是很是大的区别，事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在，打从我十九岁时，读到格雷厄姆的《智慧的投资者》之后，我便茅塞顿开，在此之前，虽然我早已投入股市，但现实 上对投资基础就没有一点看法。
接下来看看我们的四大天王-美国运通、适口 可乐、吉列及富国银行的体现怎样 ，如上表所示，我们在这四家公司的投资金额合计38.3亿美元，划分在1988年到2003年间分批买进，总的来说，我们平均买进的日期是1992年7月，阻止 2004年底，我们平均持股的时间是12.5年。
2004年依持股比例，伯克希尔可分配到的盈余高达12.2亿美元，这个数字可以称得上合理，虽然吉列与富国银行由于 选择权成本隐含不计而高估，但同时适口 可乐却也提列了一笔非经常性的损失。
我们从这四大天王所分得的盈余险些每年都稳固 的生长，累积至现在已占当初投资成本的31%，所分配的现金股利也同步生长，2004年到达4.34亿美元，总的来说，这四大天王给了我们还算知足 的回报。
在股价方面的感受也是云云 ，自我们买进以后，由于本益比提升缘故，股价的增幅还高于盈余生长的幅度，就个体单一年度而言，股价与企业自己谋划 状态 往往有所分岐，在大泡沫时代 ，股价的涨幅远远凌驾本业的体现，至于泡沫破灭之后，其体现则恰恰相反。虽然，要是我能够掌握其间变换的诀窍，伯克希尔的绩效应当会更好，这种事后诸葛的话人人会说，但只惋惜 投资人真正需要的是先见之明，无奈前方的情形 晖暗不明，而我们重大 的投资部位更大大提高了无邪 收支 的难题 度。
在股市泡沫时代 ，我只不外老调重谈价值投资理念，连动不来没动就饱受品评 ，虽然那时我说我们部份的持股市价高于其应有的价值，但我低估其间的差异，坐而言不够，还须起而行。
查理跟我着实 是应该起来运动运动了，手上这430亿现金不能只靠微薄的利息过日子，现在 可能会从市场上买进一些股票，虽然若是能买断整家公司会更好，不外价钱也要合理。
我们一再强调，单一会计时代 所示的已实现利得不具任何意义，虽然帐上享有大量的未实现资源 利得，但我们绝对不会为了让帐面数字悦目而去兑现，另外由于会计原则划定外汇投资每季必须按市价调整损益，这使得我们每季的盈余颠簸幅度更为加剧。
虽然多了以上几项变量，各人可能照旧想要相识 帐列近两年资源 利得的明细，以下资料，除了外汇投资，其余多属已实现。
垃圾债券生意营业 利得包罗部份汇兑利益，几年前我们买下这些债券时，首先考量的虽然是刊行人的债信，以是 全数皆为美国本土的公司，其中部份系以外币计价，由于我们以为 美元恒久走势看贬，以是 当初投资时乃以外币计价为优先。
举例来说，我们在2001年以51.7%的折价幅度买进Level3面值2.54亿欧元的债券(2008年到期;年息10.75%)，之后在2004年底以85%的折价幅度出脱，当初买进的时间 ，欧元对美元的汇率是1比0.88，等到我们卖出时，欧元对美元的汇率已涨升为1比1.29，以是 在总计1.63亿美元的资源 利适当 中，8,500万美元系市场对于该公司债信的修正，另外7,800万则是来自于欧元升值的孝顺 ，此外在持有时代 我们每年还收到相当于投资成本25%的利息收入。
岂论我怎样 澄清，媒体照旧一再报导，「巴菲特买进某些股票」，这些讯息主要的泉源 是伯克希尔向证券主管机关申报的文件，这样的说法着实 并不准确 ，就像我一再强调的，他们应该要说，这是「伯克希尔买进的」。
自律型投资人的规范
着实 那些投资决议 也并非由我所做出，LouSimpson治理的GEICO投资组合规模约25亿美元，伯克希尔申报的生意营业 大多指的是这一部份，一样平常 而言，他买进的标的规模约在二、三亿美元之间，比我锁定的生意营业 目的 来得小，对照一下封面上的投资绩效，你就知道LouSimpson进入投资界的名人堂险些是万无一失 的事。
各人或许不信托 ，Lou事前不须跟我陈诉他的收支 行动，当查理跟我授权给下属时，我们是真的交出指挥大棒，Lou是云云 ，其它旗下事业司理 人也是云云 ，也因此我通常是在每个月竣事 后十天才知道Lou又从事了那些生意营业 ，虽然有时间 忠实 说，我并纷歧定认同他的看法，不外事后证实 他总是对的。
外汇投资
阻止 去年底，伯克希尔总计持有214亿美元的外汇部位，投资组合遍布十二种外币，去年我就曾说过，这类的投资对我们来说，也是头一遭，直到2002年以前，伯克希尔跟我本人从来就没有生意 过外汇，但越来越多迹象显示，现在 我们的商业 政策，将为往后几年的汇率一直 施加压力，有鉴于此，自2002年起，我们最先 调整投资偏向以做为因应，就像老牌笑剧 演员W.C.Fields所说的一样，「歉仄小子，我的钱所有 套牢在外汇上了。」
各人一定要搞清晰 一点，外汇上的投资不代表我们在唱衰美国，由于 我们生涯 在一个极其富有的国家，这个系统相当重视市场经济，尊重法制，每小我私人 都有公正的时机，我们无疑是当今世上最强盛 的经济体，而且以后也是，我们是何等的幸运。
但就像我在2003年11月10日在财富杂志揭晓 的文章所提到的(各人可在伯克希尔的官方网站伯克希尔hathaway.com上找到)，我们国家现今的商业 政策终将拖垮美元，美元价值现在 已大幅下滑，且没有任何好转迹象，若政策不改，外汇市场脱序的情形 将一直 发生，并在政治与金融面上发生连锁效应，虽然没有人保证影响的层面有多广，政治人物却不得不正视此问题的严重性，但政客们现在 所采的态度却是刻意的忽视，一项厚达318页的商业 赤字评估陈诉在2000年11月国会揭晓 时，曾引发渲然大波，其时美国一年的商业 赤字到达2,630亿美元，去年商业 赤字却已达6,180亿美元的历史新高。
虽然必须强调的是，查理跟我都信托 ，真正的商业 ，也就是与他国交流货物与服务的行为，对于相互都有相当大的益处，去年光是这类的商业 总额就达1.15兆美元，但除此之外，我们另外又向外国多采购了6,180亿美元的产物与服务，这笔居高不下的数字将引发严重的效果 。
单一偏向的虚拟生意营业 ，在经济学上总有对价，维持平衡 的效果 就是以本国的财富移转到外洋，其型式有可能是由私人企业或政府部门所发出的欠据 ，或者是出让股票或房地产的所有权，不管怎样，此举将造成美国人拥有自家资产的比例逐渐下滑，平均天天 以18亿美元的速率 流失中，这数字比去年同期又增添 了两成，现在 外国人累积持有我国资产已达3兆美元，在十年前这项数字还微乎其微。
上兆元对一样平常 人来说或许是遥不行及的天文数字，更让人容易搞混的是现在 的「经常帐赤字」(由三个项目组成，其中最主要 的项目就是商业 逆差)，这与我国的「预算赤字」，并称为双胞胎，但两者的成因差异，造成的影响也差异。
预算赤字仅会造成本海内财富的重分配，此外国家与人民不会增添 对我们资产的所有权，也就是说就算是赤字飙上天，海内所有的产出所得，仍将归我国民所有。
当一个国家强盛富粟时，美国人民可透过国聚会会议员来争取怎样 分配国家产出，也就是谁必须付税而谁可以获得政府的津贴 ，若是 开出的支票过于浮滥，家族成员便会强烈 地争辩谁将受累，或许会以调高税赋因应，或许开出的允许会做些调整，也或许会发更多的公债，但一旦纷争竣事 ，家中所有的饼不管怎么分，依旧是由所有成员来分享，绝不会有外人进来分一杯羹。
但现在 积重难返的经常帐赤字将改写整个游戏规则，随着时间已往，债主将逐一 上门，将我们收入朋分殆尽，其效果 是天下 上其它人从我们身上抽取的税捐一天比一天高，而我们就像是一个入不够出的家庭，而且逐步 会发现，辛勤 的事情所得，将被债主吸得一乾二净。若是我们让经常帐赤字的情形 继续恶化下去，未来十年内外国人持有我国资产的数目将爆增到11兆美元，而若以平均5%的投资酬金率来计，我们每年还须特殊 支付5,500亿美元的劳务与货物给外国人，十年之后，我们的GDP预估不外是18兆美元(假设维持低通膨，虽然这还不是很确定)，届时美国家庭，为了已往的铺张 无度，每年都要奉献出3%的整年 所得给外国人，在这种状态 下，真的就要酿成所谓的父债子还了。
每年要支付给外国的年贡，除非是美国人从现在最先 缩衣结食，同时一连 地增添 商业 顺差，否则定将引起海内的政局骚动，虽然在这种情形 下，美国人依旧能够维持不错的生涯 水平，事实上拜经济生长所赐，过得会比已往还好，但光想到每年定期要向外国朝贡，对于一个强调「所有权社会」的国家来说，可能就会引起国人一肚子气，在这里我必须夸张一点地讲，「佃农经济」，这正是共和党与民主党这些政客，准备向导 我们前进的偏向。
许多重量级的美国财经学者，岂论是当政的或是在野的，都一再重申，现在 的经常帐赤字绝很是态，举例来说，美国联邦准备果真市场操作委员会于2004年6月29-30日的聚会会议纪录中便提到，幕僚群已注重 到我们绝对无法负荷恒久大量的外部赤字，只管 一些重量级人物一直 高声疾呼，但现实 上他们照旧无法提出彻底解决商业 赤字的详细 方案。
在我16个月以前于财富杂志刊登的一篇文章当中，我就曾忠言 ，一连 贬值的美元并不能解决问题，到现在 为止，确是云云 ，然而政府官员却依然希望经济能够软着路，同时敦促本国人省着点花用，其它国家刺激(应该说是膨胀)本国经济，在我看来这些建言都没有切中要点，除非商业 政策大幅改弦更张或是美元大幅贬值到震天动地 的水平，否则根深蒂固的结构性失衡问题仍将一连 困扰金融市场的运作。
赞成维持现状的支持者喜欢引用亚当·斯密的话说，若是 每个家庭的做法都准确 无误，那么整个国家的偏向就错不了，若是 外国人能够生产出比我们自己还要自制的工具，那虽然是用我们自家产出较具竞争优势的工具拿来做交流。
我赞成 这点，可是 请注重 ，斯密先生的说法，指的是以物易物，而不是拿家产来做交流，尤其是当我们一年要典当6,000亿美元的资产，同时我信托 他同样也不赞许 家人以变卖资产的方式来弭补太过消耗 的缺口，而很不幸的，这正是当今最伟大的国家-美利坚合众国正在做的事。
换个角度来说，若是 美国现在享有的是6,000亿美元的商业 顺差的话，其它国家一定会连忙 跳出来训斥 我们的商业 政策，将之视为重商主义，也就是恒久以来，为人所垢病的勉励出口、压制 入口 、囤积财富的经济政策，我对这种做法也期期以为不行，但事实上就算不是有意的，现在 天下 上其它国家确实正对美国实验 重商主义，觊谀我国丰盛的资产以及深挚 的家底，确实除了美国以外，天下 上再也没有其它国家可以享有险些无上限的信用额度，阻止 现在 为止，大部份的外国人照旧相当乐观，他们认定我们是花钱如流水的败家子，而且是极其富有的败家子。
但我们这种挥金如土的行为，不行能无限制地一连 下去，虽然很难预估这样的商业 问题未来将怎样 收尾，但可以一定 的是，绝对不行能依赖 美元对其它钱币大幅升值的下场 。我们很希望美国能够提出一套连忙 解决商业 逆差的方案，虽然，这样将使得伯克希尔帐上连忙 发生大量的外汇生意营业 损失，但由于伯克希尔大部份的资产照旧摆在以美元为计价的资产之上，强势的美元以及低通膨的情形 照旧我们的最爱。
若是 你想要一连 追踪商业 与汇率问题，建议你看金融时报，这份伦敦地域刊行的报纸恒久引领国际金融讯息，同时还刊行有美国版，它们在商业 方面的报导与社论都堪称一流。虽然照例我照旧要老调重谈，总体经济是没有人搞得懂的玩意儿，我们在汇率上的判断纷歧定对，事实上，迩来 也有许多份子随着凑热闹，一起高喊美元弱势的征象 ，反而让我们以为 怪怪的，果真云云 ，那我们可就糗大了，讥笑的是，要是我们按兵不动，将伯克希尔的资金摆在美元资产之上，就算其价值大幅下滑，反而没有人会注重 。
凯恩斯曾经提到他著名的通用理论，普世的智能告诉我们，寻常的失败可能比不寻常的乐成更能搏取名声，或者讲得再通俗一点，旅鼠或许以愚蠢著称，但却没有任何单逐一 只旅鼠挨骂，若是为了体面 ，查理跟我在外汇上的作法，很可能让自己的体面 挂不住，但我们照旧全心 起劲 的谋划 伯克希尔，这也是我们不独钟美元资产的基础缘故原由 。
其它事项
去年我告诉列位有一群田纳西州财经系的学生，在一宗Clayton衡宇17亿美元的购并案饰演了要害性的角色，每年他们牢靠 由AlAuxier教授带到奥玛哈，旅行NFM及波仙珠宝，到Gorat’s吃牛排，同时与我在Kiewit总部来一场问答，这群访客，犹如 每年来加入股东年会的股东一样，都对本市及其市民留下深刻的印象。
之后其它大专院校的学生也最先 陆续造访，这一学年将会有来自芝加哥、Dartmouth、Delaware、佛罗里达、印地安纳、爱荷华、马里兰、内布拉斯加、宾州、史丹佛、田纳西、德州、多伦多、犹它州等地的学生，人数从30到100人不等，大部份都是MBA的学生，我对于他们的素质印象深刻，他们对于商业与投资深感兴趣，但从所提的问题看得出他们不只是想赚钱而已，我总是很喜欢跟他们晤面。
在碰面中，我告诉新来的访客有关田纳西州学生以及Clayton衡宇的故事，我之以是 这么做，是想要像有位农民 巡鸡舍，却只看到一颗鸡蛋时说到「其它母鸡们可要起劲 一点啊!」，现在 我们这些新同砚 还没有为我们带来新案子，不外我应该已经很清晰 地告诉他们的使命 了。各人要知道，一项会让我们今天的财政报表难看的会计原则，明天一定 会给我们回报，伯克希尔以现金向原本有意将保单贴现的小我私人 及企业购置人寿保单，身为这些保单的新持有人，我们支付后续到期的保费，等到原保单持有人过世后，我们则向保险公司领取保险理赔金。
在买进保单之时，其原持有人的身体状态 一样平常 都不错，且我们买进的价钱通常远高于保单既有价值CSV，有时原持有人甚至已用CSV抵押来支付保费，在这种情形 下，剩余的保单价值并不高，以是 卖给我们的价钱可能是他们自行向保险公司贴现的好几倍。
遵照 会计原则，我们在买进保单的同时，必须马上就买进价钱与贴现价值的差异，认列一笔已实现的资源 损失，同时以后每年还必须就昔时 度支付保费与贴现价值的差异提列支出，虽然我们很清晰 这仅仅是帐面上的损失，由于 杀头的生意有人做，赔钱的生意没人做。
2004年，我们光是在这方面认列的损失就有2.07亿美元，列为其它资源 利得的减项，虽然日后等我们拿到理赔金时，也必须就现实 收取金额与保单贴现价值的差异认列资源 利得。有两项泡沫化后政府提出的两项方案对伯克希尔特殊 受用，而我很忏悔没有早一点就付诸实验 ，第一项是推动总裁不得列席的董事会，我总计担任十九家公司的董事，而通常的情形 下，这个提案往往居心 让事情重大 化而束诸高阁，在某些总裁非撤换不行的情形 下，将有助于加速相关法式的举行 ，这方案没有任何坏处，同时还可带来正面的助益。
第二项刷新 是有关揭发 专线，也就是公司所有员工都能够有管道向我本人及董事会的积核委员会提供讯息，而不怕遭到申斥的管道，伯克希尔极端的分权化，突显这项制度的主要 性，在重大 如伯克希尔的帝国，员工人数已达18万人，总部不行能知道所有事情，在我们收到的申诉中，大部份是「坐在我隔邻的人有口臭」之类的诉苦，但无意 我也会收到原来不会被揭穿的子公司重大弊病，这些问题通常不容易经由正常的审核 管道发现，而是关于小我私人 行为与企业常态，我想当初若是早一点实验 ，伯克希尔将可以越发优美 。
查理跟我一直 推许 股东以老板的想法做法自居，有时这需要他们自动 一点，特殊 是大型机构投资人更应该身先士卒，惋惜 到现在 为止，他们的行动 仍乏善可陈，通常他们过于重视细节，却忘了最主要 的三个要害问题，首先，公司总裁是否适任?其次，他的酬金是否合理?最后，其所提出的购并案，是否有损于原有股东权益?
关于这些问题，总裁的利益与股东并非完全一致，而董事们有时可能缺乏智能或勇气来反驳总裁的决议 ，也因此大股东对于这三个要害，同时高声说出自己的看法，就显得相当主要 。
效果 有许多人只是把这当做例行公务，去年我仅能依此尺度被动地接受各人的公评，其中有些大型机构投资人认定我担任适口 可乐的董事缺乏自力 性，其中有一个整体 要求我退出该公司的董事会，另外一个好一点，只想把我赶出审核 委员会。
我头一个反映是，我或许该偷偷地捐钱 给第二个整体 ，我不知道到底是谁想要待在审核 委员会，通常董事通常会被分配到各个委员会，但由于没有任何一位总裁希望我待在薪资委员会，以是 一样平常 我都市被排到审核 委员会，效果 证实 ，这些整体 的起劲 功败垂成，我照旧被分到审核 的使命 ，虽然我曾起劲 要求重新投票。
有些整体 由于 伯克希尔子公司McLane及乳品皇后与适口 可乐有生意上的往来，而质疑我的自力 性，(岂非 为此我们就应该弃适口 可乐而选择百事可乐吗?)，凭证 韦氏大辞典关于「自力 」的界说，指的是「不受他人所控制」，我着实 搞不懂，怎么会有人以为 我会为了其间的蝇头小利，而牺牲小我私人 在适口 可乐高达80亿的股东权益，再退一步想，就算是小学生也应该知道，我的心到底是站在公司股东或谋划 阶级 那一边。
我忍不住要说，连耶稣基督都比这些抗议整体 还要相识 自力 性的真义，在马修6:21章节中，他提到，「你的财富在那里，你的心就在那里」，我想即便对一个大型投资法人来说，80亿美元也绝对是一笔不小的数目，相较于与适口 可乐往来能赚取的蝇头小利。凭证 圣经的尺度，伯克希尔的董事会堪称规范，(a)每位董事至少将400万美元以上的身家摆在伯克希尔(b)没有任何股份是靠选择权或赠与取得(c)董事们领取的酬劳相较于自身的年所得都极其有限(d)虽然我们有一套企业赔偿机制，但我们并没有替董事们部署任何责任保险。在伯克希尔，董事们与所有股东站在统一 条船上。
查理跟我已看过许多切合圣经所说看法的种种行为，凭证 多年的董事会履历 ，最不自力 的董事当属那些依赖董事酬劳过生涯 的人，(尚有 那些期待被约请 加入董事会的人士，好让他们得以增添 更多的外快)，更可笑的是，正是这些人被归类为自力 的董事，这类董事举止大多彬彬有礼，且有一流的事情，但人的天性使得他们不得不阻挡可能危及其生计的任何方案，基于诱惑而继续贪恋 下去。
让我们看看周遭现实的状态 为何，关于最近刚传出的一件购并案(与伯克希尔无关)，我有第一手的资料，治理阶级 相当青睐这件收购案，而投资银行也以为 相当不错，由于 购并价钱远高于现在 股票的市价，此外许多董事也相当赞许 ，并准备提案到股东会表决。
然而就在此时，有几位董事会的同寅 ，每位每年平均都从公司领取凌驾十万美元酬劳，却跳出来大表阻挡，最后使得这件金额高达数十亿美金的购并案胎死腹中，这些未加入公司现实 谋划 的外部董事，仅持有少少数的股权，且多数为公司所赠与，且很希奇 的是，虽然现在 的股价远低于购并的提案价钱，却不见他们自己从市场买进几多股份，换言之，这些董事压根就不希望股东们提出X价钱的报价，同时自己却也不愿从市场上以X价钱买进部份股权。我不知道到底是那几位董事阻挡让股东看到相关的提案，但我却很清晰 这十万美元的酬劳，对这些被外界视为自力 的董事来说，至关紧要，绝对称得上圣经上所说的财富，而万一这件购并案要是谈成了，他们每年牢靠 可以领取的酬劳将因此泡汤。
我想岂论是我或是该公司的股东，永远都不会知道是谁提出阻挡的议案，而基于私利，这群人也永远不知道要怎样 反省，但至少我还知道一件事，那就是就在拒绝这项收购案的统一 次董事会上，另一项大幅提高董事酬劳的提岸却获得通过。
既然我们提到自利的话题，就让我们来聊聊最容易让治理阶级 将盈余灌水的会计手法，也就是免用度化的股票选择权，加入这项谬妄闹剧的共犯包罗国聚会会议员，他们果真蔑视四大会计师事务以是 及会计准则委员会及众多投资专家所提的建言。
附件有一篇我曾在华盛顿邮报刊登的社论，文中提到去年炎天 在众议院以312票对111票通过的一项惊世骇俗的法案，多亏参议员RichardShelby的阻挡，参议院最后并未批准众议院的愚蠢行为，另外证管会主委BillDonaldson以其一生清誉，坚定反抗强盛 的政治压力，大企业总裁们妄想 使用 政治献金游说国聚会会议员，重施在1993年封杀选择权会计原则实验 的故技。
由于让选择权议题模糊化的实力 绝一直 歇，以是 我照旧要不厌其烦地再一次强调，包罗财政会计准则委员会FASB，一样平常 投资公共以及我本人在内，从来就没有人主张限制选择权的使用，事实上，包罗未来伯克希尔的继任者在内，都很有可能会经由选择权获得大量的酬金，只不外这种选择权必须经由 各方面的仔细核算，包罗(1)适当的执行价钱(2)将保留盈余自己的增添 能力考量在内(3)限制其在取得股份后不久就处份，我们赞成任何激励治理阶级 的措施，不管是现金或者是选择权，而若选择权的刊行真有助于公司价值的提升，我们看不出有任何理由只由于 必须将其成本列为用度就弃而不用。
真正的缘故原由 着实 很简朴，那就是某些总裁明知一旦将选择权用度化后，他们所获取的酬劳突然间将被迫所有 摊开在阳光底下，同时用度化也将影响其未来处份持股的价钱，后者关乎其真正获得的酬金，这使得他们必须倾全力悍卫自己的利益，讥笑的是，他们用的照旧公司的钱，这全是股东们的血汗钱。
选择权用度化将在今年6月15日起强制实验 ，各人可以预期以后 将一直 有人妄想 阻止或是破除相关划定，去之尔后快，务必让你选区的议员知道你对于这项议题的态度 。
年度股东大会
关于股东年会今年有两项厘革，首先由于母亲节缘故，股东会日期改为四月的最后一个星期六(也就是4/30)，而不是以往的五月第一个星期六，着实 是欠好意思要求波仙珠宝及Gorat’s牛排店在这个主要 节日来为我们服务，因此我们决议 提早一个星期举行，明年我们就会回复以往老例，在2006年5月6日召开。
此外，我们也改变了开会当天的法式，Qwest中央 的大门照旧会在早上七点钟准时开放、影戏短片照例会在八点半播放，不外QA的时间会提早到九点半最先 ，(会场中午备有点心摊位)，一直到下战书 三点为止，然后在短暂的休息之后，在三点十五脱离 始召开正式聚会会议，之以是 会这样做，是由于 有些股东诉苦去年有两位股东提出两项无关紧要的议题，铺张 在座19,500位股东名贵的时间，在改变法式之后，那些想要知无不言，全程加入的股东，可以一直待到聚会会议竣事 ，而没有兴趣铺张 时间的股东也可提早脱离 去血拼。
当天在会场旁边的展场也会有许多娱兴节目，Kelly-伯克希尔的FloZiegfeld去年部署了一件大型的展览品，不外她说去年只是热身而已，我很兴奋向各人陈诉，Kelly在去年十月完婚 ，我原来建议她选在股东大会举行婚礼，惋惜 由于查理坚持要男傧相而作罢，再一次我们将在会场展示一个2,100平方英呎宽的组合屋，配备有Acme砖块、Shaw地毯、JohnsManville隔热质料、MiTek螺栓、Carefree屋檐及NFM家具，记得来旅行一下，最好顺便买一套。GEICO公司会再度派出各地域最顶尖的营业 员，在会场设立摊位，随时提供股东们汽车保单的报价，在大多数的情形 下，GEICO都可以提供应你一个相当优惠的股东折扣(约莫8%)，这个特殊 优惠在我们有营业据点的全美50州中的45州都有用 ，列位记得将自己现在的投保资料带来，看看是否能帮自己省下一笔钱。
星期六在奥玛哈机场，我们仍将展示NetJets一系列的机队供各人旅行，请到Qwest会场向EJA的营业 代表洽询旅行的事宜，来的时间 坐车，回去可以搭飞机。
去年书虫书店在会场设摊贩售伯克希尔相关书籍，所有 十八种，总计卖出2,920本，也由于 摊位不收租金(我越来越好讲话了)，以是 股东买书都可以打八折，今年我专程 要求书虫增添 GrahamAllison所着的核子恐怖主义-最终可阻止 的大灾难，这是所有体贴国家安危必读的书籍，此外当天也会举行PeterKaufman所着可怜查理的年鉴，一直以来许多学者都在争论查理是否为富兰克林再世，我想这本书或可解决各人的疑问。
后面附有股东会开会投票的相关资料，向列位诠释 怎样 拿到股东会入场及其它运动必须的识别证，至于有关机位、住宿、租车等预订服务，我们很兴奋与美国运通(电话800-799-6634)再次签约为您提供相关部署，每年他们都为各人提供很是好的服务，在此谨代表各人向他们说声谢谢。
位于道奇街与太平洋街占地77英亩的内布拉斯加家具店NFM，再度会有伯克希尔周特卖，我们在八年前首次推出这种促销运动，营业额更一举从1997年的530万美元生长到2004年的2,510万美元，每年的销售效果 一连 创新高，去年股东会周末再度创下单日营业额新高610万美元。
想要享有折扣记得在4/28星期四到5/2星期一间采购，并出示股东开会证实 ，在这时代 的特卖运动也适用于许多原本从不打折的顶级品牌，这可是为了股东会才特殊 破例，我们很谢谢他们的配合，NFM的营业时间通常 从早上10点到下战书 9点，星期六及星期日则从早上10点到下战书 6点，在今年的星期六，我们将有一个股东会特卖会，时间从下战书 5点半到下战书 8点，我本人也将出席，顺便吃点烤肉配配可乐。
波仙珠宝-全美单店营业额仅次于纽约曼哈顿蒂芬妮的珠宝店，在股东会时代 将会有两场专为股东举行 的展览会，第一场是在4/29星期五的鸡尾酒会，时间从下战书 6点到晚上10点，第二场主秀则在5/1星期天举行，从早上9点到下战书 4点，星期六则营业到下战书 6点。
整个周末波仙都将人满为患，从4/25星期一到5/7星期六的股东会时代 ，波仙都将提供股东特惠价，只要出示出席证或者是委托书批注 股东的因素 即可享有折扣，波仙的营业毛利要比其它主要竞争对手要低20个百分点以上，去年的营业额较前年又生长了73%，再度创下历史的新高，让我们起劲 把它打破。
波仙外面所搭的棚子内，PatrickWolff-美国棋两度冠军，也会再度在会场蒙着眼与所有挑战者分六个一组分批奕棋，此外两位天下 级桥牌顶尖能手 BobHamman、SharonOsberg也会在星期天下战书 与各人同乐，虽然他们不会蒙眼，不外以Bob的习惯，他从来不整理牌组，就算是在加入天下 桥牌大赛时，也是云云 。
我小我私人 最爱的牛排馆-Gorat’s为了伯克希尔股东年会破例在5/1星期天开门营业，从下战书 4点最先 营业，一直到晚上10点，请记得星期天事先若没有订位的人请勿前往以免向隅，要预约请在4/1以后打电话(402-551-3733)，若订不到星期天的位子，也可以试试其它晚上，记得跟我一样，老练一点所在丁骨牛排加上双份的牛肉丸。
星期六下战书 四点到五点半，我们也会为来自北美以外地域的股东举行接待会，每年股东年会吸引了来自天下 各地的人们加入，查理跟我希望能够亲自接待这些远道而来的股东，去年人数到达四百位，其中至少有一百位是来自澳洲，任何来自美国与加拿大地域以外的股东事先都市拿到加入这项仪式的证实 与注重 事项。
查理跟我真是幸运，天天 能够从事我们喜欢 的事情，同时由这么多有劲头的同仁协助，也难怪我们天天 都能够边舞蹈 上班，虽然每年能够与股东同伴们同乐更是一大乐事，以是 再次接待各人到Qwest中央 加入资源 主义家的伍斯达克年度音乐会。
沃伦·巴菲特
2005年2月28日