虽然我从不投资恒大系，但这股从为课本 ，绝对适合，这亦是过往在进阶班，每次都用这股作例子教学的缘故原由 。
这篇文，除相识 释恒大危急 的委屈 ，我越发入了不少教学内容，提升各人投资实力，令各人之后可以避开某些股票。恒大这例子，绝对是投资者主要 的一课。
--内房高杠杆谋划 --
内地房地产企业（后称︰内房股）在已往数年，一直透过高杠杆模式谋划 ，令营业 规模得以高速生长。但「借贷」从来都是双刃刀，加速生长力度同时，若绝不控制 ，随时会殉国 一家企业的未来。
疫情之前，内地楼市一片歌舞升平，房地发生意货如轮转。内房企业使用 发债开发项目，出售后，回笼资金用于送还宿债 。另一边使用 发新债，再投入更多新项目。这种谋划 模式运行了一段时间，依然相安无事。
直至近年中央政府，担忧这类高杠杆生长模式，一旦爆破会影响实体经济和民生穏定。因此，中央提出「3条红线」和一系列新政策，为楼市降温。
楼市突然被急速杀停，高速生长的内房企业，一时间难以在营运战略上举行 调整。高杠杆谋划 模式的副作用，最先 续步浮现。
坊间不少投资者信托 ，只要投资大型企业（甚至行业龙头），资金出问题时机一定极低。要去到倒闭水平，越发是无可能。但今次债务危急 主角，正是内地房地产龙头「中国恒大03333」。
--恒大的隐形欠债--
虽然，整个恒大欠债危急 ，不是单纯高杠杆的问题。当中包罗谋划 模式、市场气氛、治理层谋划 目的 、内地经济放缓、疫情、中央政策等因素，综合出来的效果 。
但作为投资者，着实 是可以阻止 错误买入这类高风险股。我们就实验从恒大事务 当中，找出一些启示。
其中一个要害，是学懂找出「隐形欠债」，作出准确 判断。
投资者一样平常 可从年报，或者一些投资网站中，得知企业财政状态 ，去判断其财政水平是否康健。
但以下3种欠债，一样平常 投资者（甚至较有履历 的投资者）都难以察觉，由于 它们在财政报表中，近乎隐形。导致投资者剖析 时，低估其欠债真真相 形 。
第一类 ：资源 化利息
一些制作牢靠 资产的借贷开支，只要切合条件，就可以举行 资源 化。这部份利息开支，就不会成为昔时 的融资开支。
恒大2020年，整体 纯利有80亿，而融资成本净额为22.4亿。虽然这个水平称不上理想，但也不至于有马上泛起危急 的水平
但只要剖析 财报附注部份，就会发现有695亿利息被隐藏！
而这个隐藏的利息支出（695亿），甚至比昔时 纯利（80亿）还要高好几倍。可想而知，恒大利息支出肩负，已经去到一个极危险的田地！
第二类 ：永续债
永续债（Perpetual Bond）主要是指无完结年期的债券，永续债跟一样平常 债券差异，不会以「欠债」入账，而是以「永世 资源 工具」名义入账，并列在「股东权益」之下。
而当中利息，亦不视为利息支出，只会列作少数股东权益。永续债息率，一样平常 会比有期债券为高。
但其本金和利息，却不以欠债形式入账，令投资者低估企业整体欠债水平。早几年恒大有一定的永续债，但近年已不在报表中存在，由于 恒大已用种种形式手法处置赏罚 ，但不代表风险度已减。
第三类 ：联营/合营公司
由于会计准则，整体 持有50%或以下的公司，其资产欠债表是不用合并至母企的资产欠债表当中。
而且，不少这类联营/合营公司并无上市，因此，并无年报供投资者参考。一样平常 投资者，很难剖析 整个整体 的现实 欠债情形 。
联营/合营公司的欠债水平，一样平常 投资者难以解读。以是 ，若是 投资者发现该企业许多联营/合营公司，就最好找一找这些公司的相关资料，若是 无法找到，就要从整个系过往的情形 去剖析 。
例如整个系过往欠债都不少，投资者可以推算，旗下的联营/合营公司欠债，预计都不会少。
--债台高筑的因果--
罗马不是一天建成，债台高筑的企业都是一样︰
任何企业走向不能逆转的欠债死胡同，绝不行能是一朝一夕的事。只要投资者提高警醒 ，是可以及早发现，从而避过一劫。
1）派息政策：
过往恒大派息比率约5成，以一样平常 具规模、有盈利和财政穏健的企业而言，这个比率问题不大。但恒大自己已经债台高筑，再加上不少利息支出被隐藏，再发放云云 高成数股息，就有点不妥。
恒大应优先减轻债务，令欠债风险重回较合理水平。但治理层郄维持高成数派息政策，着实 不合情理。派息政策是否合理，是投资者必须审阅 的部份。
2）卖楼赚钱能力下降︰
过往恒大能在这个高杠杆游戏下生涯 ，主要系内地楼市畅旺，令资金回笼速率 ，足以应付融资成本。但随着内地楼市进一步放缓，加上中央对楼价打压，整体 毛利率由过往2017年36%，一直下跌至2020年24%。
恒大在赚钱能力倒退情形 下，令收支平衡性最先 泛起问题。要延续这个高杠杆游戏，唯一要领就是维持，甚至加大借贷金额，生长更多项目，阻止 因资金回笼水平下跌，而泛起资金链断裂情形 。因此，整体 欠债水平，一直只能居高不下。
这类高杠杆企业，在经济好时，生长虽然理想。但经济下行时，其财政状态 好大时机泛起恶化。投资者必须注重 大情形 逆转时，为高杠杆企业所带来的风险。
3）刊行高息债券︰
恒大近几年发放的债券息率达10%以上，而且有按年上升的情形 。以恒大这类有一定规模的企业，用高息率去集资，情形 较量 有数 。
债券息率一定水平能反映企业的信贷风险，当一间企业债息异常地高，而且要一直 提高息率，去吸引投资者买新债，我们就要注重 。
另外，在年报当中，会发现恒大一直都是以新债换宿债 。欠债水平，一直都无放缓。投资者就要思索 ，到底企业长线，有没有能力处置赏罚 与日俱增的债务。特殊 是当市道转差，收入下跌。或者借贷息率进一步上升时，企业能否支持到。
--多元化生长，现实 作用存疑--
虽然市场上有不少多角化乐成的例子，例如长和系。但由于多角化，要踏足新营业 ，对企业营运和生长资金需求，都是一大挑战，故风险不少。
已往几年，恒大投资在不少领域，由足球到新能源。时至今日，投资支付了，但未见有任何项目，对公司盈利带来显着 资助。而恒大汽车（00708）这类生长项目，需要开发资源 投资极多。最终能否乐成，依然是未知之数。
恒大汽车（00708）给予投资者，是一个圈钱多于现实 的感受。虽然，最终可能会产出制制品。但我地从客观层面去剖析 ，一间企业要生长新项目，最理想模式，就是从自己已有穏定盈利的领域，抽取部份资金，作新项目生长之用。就算使用 融资生长，也必须在可控的清静 水平下举行 。
但其时恒大欠债水平已经偏高，盈利甚至连利息开支都付不起时，开发一个大型项目，无疑是一场豪赌。不光新研发项目资金链断裂时机高，甚至令母企财政况进一步恶化。可见治理层过于进取，投资这类型公司。我地需要好守旧，绝不能大注。
--综合结论--
虽然投资路上，有许多不确定性因素，例如政策、自然灾难、突发事务 等存在。我们只能透过平衡设置 ，去降低相关风险。但依然有一定投资危急 ，是我们可以透过企业剖析 技巧，而加以扫除 。
投资者只要仔细研究恒大（03333）已往数年年报，不难发现其财政状态 有异常地方。早在恒大发作债务危急 之前，我已透过恒大（03333）作为例子，教授股票班同砚 ，怎样 及早发现一只股票所隐藏的财政风险。
着实 ，我们投资前只要认真相识 企业基本面，已经可以封了不少蚀本门。财富是需要知识去承载，要长线投资回报理想，读者们必须保持投资知识上的增值，才会令你早日告竣财政自由的目的 。
文/龚成
（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）