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泉源 ：HashKey Capital Research
撰文：钱柏均，就职于 HashKey Capital Research
审核：邹传伟，万向区块链、PlatON 首席经济学家
编者注：原问题 为《加密钱币托管机制》
加密钱币托管合规及保险制度尚未完整 ，现在 市场上的托管机构多为加密行业内生公司，而传统大型机构入场取决于各国羁系成熟水平。本文剖析 了加密钱币的托管机制及市场现状。本文的结论是，加密钱币托管行业尚处于早期阶段，合规及保险制度尚未完整 ，难以套用传统托管行业规范。加密钱币托管行业除了保障资产清静 的功效之外，资产增值服务也成为主流 (Staking、投票)。现在 市场上的托管机构多为加密行业内生公司，而传统大型机构入场取决于各国羁系成熟水平。
托管机构可以界说为持有另一个实体账户中工业的机构，而且此营业 占其整体营业 相当大的比例。传统行业中的托管机构具备完善合规及保险措施。托管机构除了代表客户保管委托资产，以镌汰 丢失或被窃风险，也提供其他服务如资金事务处置赏罚 、股息分红等。而加密钱币托管行业尚处于早期阶段，许多服务及配套措施尚未完整 。可是 加密钱币托管机构可以为加密钱币市场的生意营业 运动及生意营业 主体提供信用背书，是未来链接数字钱币及传统行业的主要 枢纽。本文分为三个部门研究 : 第一部门剖析 加密钱币托管机构与传统托管机构的特点。第二部门剖析 加密钱币托管机构的现状。第三部门剖析 加密钱币托管的问题。
资产托管
资产托管主体
资产托管营业 涉及双方角色：托管机构及委托人。而在主流金融领域下存在投资治理人的角色，认真 运用委托人的资产举行 财政操作，以最大化委托人资产收益为目的。三者之间权责明确且相互自力 。
托管机构
托管机构认真 保障委托人权益，确保委托资产没有被挪作他用。托管机构主要职责是清静 保管委托资产，并凭证 投资治理人的合规指令实时治理整理 、交割事宜。托管机构需要定期向委托人和有关羁系部门提交托管审查陈诉，受到严酷 的监视。
在加密钱币托管行业中托管机构时常与基金治理人角色重复，主要体现在两点 : 一是托管机构自身资产与委托资产并未隔离。二是托管人时常并未见告委托人而动用委托资产，包罗生意营业 、质押及投票。
委托人
委托人是委托资产的最终所有人，也是投资收益的受益人，拥有委托资产的完全支配权力。委托人选择托管机构有两个须要条件 : 第一，托管机构需具备谋划 治理能力及道德信用。第二，托管机构需具备一定的风险遭受 能力，无论是托管机构自己的遭受 能力或是将风险转让。资产托管和银行存款差异的点有两个 : 第一，当用户将资产存入银行时，银行可以自由运用资金。而托管机构在没有委托人赞成 的情形 下无法动用任何资金。第二，银行通过用户资金投资、杠杆获取收益，托管机构则是靠收取治理费营利。
传统托管机构
基金托管机构
许多国家对涉及数额较大的金融运动会强制要求金融机构将资金交由第三方托管。投资者购置的基金由专业的基金治理公司举行 投资，可是 为了保障投资者的利益，资金需存放在第三方托管机构。以美国为例，SEC 划定，持有投资人凌驾 15 万美元的金融机构必须将资金委托托管机构治理。因此，在传统主流金融情形 下，托管机构的成熟与优异 信誉为大规模投资入场的须要条件。
证券托管机构
在传统证券市场，生意营业 笼络 及证券托管属于差异机构的职责。现在 许多国家由证券公司来做生意营业 ，而由托管机构来保管证券。由于 实物证券的生涯 和交收对投资者意味着高昂成本和风险，中央证券存托机构会将实物证券非实物化和非流动化。存托凭证的刊行也需依赖证券托管机构，存托机构持有证券并委托托管机构托管，才得以刊行外洋存托凭证。
托管机构提供的服务
托管机构提供的服务分为四种 : 第一种是最常见的保管和纪录服务。托管机构需要生涯 并录入委托人委托资产之金额，或是证券持有量，并定期出具陈诉供审计。第二种是资产服务。托管机构认真 之资产服务限制 在委托资产，包罗委托资产收入治理、税务处置赏罚 服务，以及证券评估服务。第三种是事务处置赏罚 及整理 。托管机构会吸收 来自基金治理人的指示，通过中央 化机构举行 生意营业 清结算。最后一种是资产附加服务。部门托管机构协助委托人举行 流动性设置 ，包罗证券借贷等服务。托管机构也可以协助委托资产外汇兑换及其他文书服务。
加密钱币托管行业现在 主要肩负第一种功效——清静 保管。传统证券市场与加密钱币市场的生意营业 和结算历程截然差异。一样平常 而言，传统证券市场的生意营业 包罗三个步骤 : 步骤一：基金治理人通过经纪商提倡一笔生意营业 。步骤二：基金治理人与托管机构相同生意营业 细节，并由中央整理 系统举行 生意营业 结算。步骤三：券款兑付。在传统证券市场生意营业 中，托管方是须要的存在。可是 在加密钱币生意营业 中并不是所有生意营业 都需要托管方。链上加密钱币的转移实时发生在生意营业 当下，并不需要中央 化机构举行 托管结算。而链下生意营业 则现实 上由生意营业 所认真 托管。
加密钱币托管
传统资产的所有权由中央 化机构所赋予，在账本上证实 用户为该资产的所有者。可是 ，加密钱币的所有权与地址及私钥相关联，而地址又与钱包链接。资产自己不存在钱包中，而是存在一个去中央 化的区块链上。加密钱币的拥有权并不需要由第三方证实 ，且区块链上无论节点或生意营业 方并没有识别资产所有权的责任，持有资产相对应的私钥即是拥有者。因此加密钱币托管等同于委托人交出所有 或部份加密钱币的所有权至托管机构。托管机构可以一律 地会见委托方加密钱币的地址，两者对加密钱币的所有权相同。以下分为三种托管作先容 : 生意营业 所、第三方托管机构及去中央 化托管。
生意营业 所
虽然传统托管服务已经相当成熟，但应用至加密钱币却有相当大的差异。与传统行业差异的是，加密钱币托管不存在来自羁系的强制要求。各家托管机构的审计尺度、委托资产的使用以及清静 性皆不相同。传统资产习惯托管给种种型金融机构做妥善生涯 ，现在 一样平常 投资者的加密钱币大部门是委托生意营业 所来举行 托管，而生意营业 所接纳的多是热钱包存储，流动性较大但清静 性较低。
委托人放置在生意营业 所的委托资产是否归纳为托管行为存在争议性。主要有三个缘故原由 : 第一，生意营业 所同时肩负了生意营业 及资产托管的职责。这存在了诓骗 的可能性。外界无法确定这笔生意营业 是否背后有足够资金支持。第二，生意营业 所掌控的委托资产清静 性不足。中央 化生意营业 所私钥多由少数人保管，存在单点故障的问题。密钥一旦丢失或被盗，就会使资产的正当所有者无法会见和收回资产。2019 年 2 月，QuadrigaCX 的 CEO Gerald Cotten 突然去世。生意营业 所钱包的私钥仅 Gerald Cotten 一人拥有，因此高达 2 亿美元的加密钱币无法提现。第三，加密钱币所有权模糊。现在 绝大多数中央 化生意营业 所的谋划 模式都是由生意营业 所控制用户的加密钱币。用户在生意营业 所购置并托管加密钱币后，加密钱币通常不会转入用户控制的冷钱包，而是托管在生意营业 所控制的私钥的账户内，用户只有在向生意营业 所发出提币请求后才气获得相关加密钱币。因此用户在生意营业 所的加密钱币只是账本上的数字，其条约赋予的权力 可能组成证券衍生品，而并非执法上的资产的所有权。
第三方托管机构
一样平常 投资者追求 的托管服务以生意营业 所为主，但大型机构会倾向与更专业的第三方托管机构相助。第三方托管机构目的 是到达金融业的清静 尺度，防止窃盗风险及黑客风险。第三方托管机构由客户指定举行 托管，不加入其他营业 运动（如生意营业 或做市）。这可以防止泛起潜在的利益冲突泛起。大部门的第三方托管机构接纳多方署名 的方式与用户共享加密钱币所有权，差异的加密署名 手艺 影响托管的清静 度，主要可分为以下三种 : 第一，多方署名 。需要在 m 个署名 中获得 n 个署名 才气会见加密钱币。n 越大清静 性越高，手续费及生意营业 速率 越慢。第二，多方署名 合约。使用 链上智能合约加上多方署名 的方式，让每个署名 者对资产的行动都纪录在链上。链上智能合约的清静 性需严酷 审核，且合约条款新增较不弹性。第三，阈值共享密钥 (Threshold Key Sharing)。阈值共享密钥是将私钥拆分为差异的分片，漫衍在委托方及托管方等各加入者。从任何单一分片无法获知私钥的信息，资产由各加入者配合控制。当委托人需要挪用 私钥时，无需把私钥碎片组合在一起，只需加入者的数目 凌驾一定比例阈值后，通过清静 多方盘算 (MPC) 发生一个署名 举行 授权即可生意营业 。隐私盘算团队 Platon 的 KeyShard 手艺 就是接纳此种机制。阈值共享密钥机制中，私钥自己并未泛起，有用 地从基础上防止私钥被盗用。
除了热钱包托管外，冷钱包托管是防止黑客偷取密钥的方式之一。托管方式包罗脱机装备 的隔离及物理层面的清静 掩护（如银行或保险库）。可是 冷钱包存在两个问题 : 一是流动性较差。用户若是 要生意营业 冷存储中的加密钱币，要先把加密钱币转到热钱包或者生意营业 平台，通常会泯灭 1-2 日。二是离线载体存在丢失的问题。据统计，2019 年由于 冷钱包清静 而损失的金额在 1500 万美元左右。因此现在 大型机构接纳的解决方案多为冷热钱包团结 托管的方式，将一部门资产流动性链上托管，剩余的资金存放在冷钱包中，实现冷热疏散自动调治。
去中央 化托管
加密钱币托管与传统资产托管的差异性在于加密钱币的匿名性，区块链上私钥的掌控者等同加密钱币的拥有者，因而偷窃私钥的情形 时常泛起。前文的托管机制皆为中央 化机构接纳中央 化的私钥治理机制，无法挣脱人为控制私钥的逆境 。现在 有不少机构实验使用 去中央 化代码托管来取代中央 化托管需依赖机构信用的问题。去中央 化托管机制重点在于去中央 化的私钥治理。在区块链上由多个节点配合协作建设和治理私钥，类似漫衍式评判人机制。任何一个节点都只能持有用于署名 的一部门私钥，凌驾一定比例节点组成的署名 才气提倡生意营业 结算。
去中央 化托管机制有三个风险值得注重 : 第一，女巫攻击。当节点数目 不够多时，去中央 化托管机制可能遭受女巫攻击，单一恶意节点发生多数署名 而窃取链上委托资产。第二，争先 攻击。恶意节点有可能通过监视链上生意营业 来识别链上发生的错误生意营业 或未完成生意营业 ，并使用 生意营业 间的空档，更改生意营业 数据并窃取链上委托资产。第三，链上生意营业 风险。除了黑客偷窃风险外，去中央 化托管可能会由于 激励不足而造成系统效率低下，用户无法自由提现，或是币价变换造成用户大规模逃离，发生踩踏及网络壅塞风险。
加密钱币托管行业现状
传统托管银行服务内容包罗保管、结算、资产服务、基金服务、银行服务、署理支付等多角化商业模式，加密钱币托管营业 也在朝这个偏向前进。除了清静 存储外，资产增值成为托管机构特殊 主流服务。以下先容 三个加密市场大型托管机构生长现状。
Coinbase
Coinbase 在 2018 年 7 月推出头向机构客户的 Coinbase Custody 方案，接纳冷存储父子支付（Child-Pays-For-Parent）手艺 来治理用户钱包。父子支付手艺 可以实现冷热存储团结 的利益 : 零用度生意营业 ，可确认的生意营业 时间，以及清静 的冷存储基本属性。Coinbase Custody 有几个特色 : 第一，切合合规要求。Coinbase Custody 由纽约州金融服务局 (NYDFS) 所羁系。纽约州金融服务局羁系所有代他人举行 加密钱币生意营业 及托管的机构，被羁系机构必须遵守反洗钱措施及维持最低资源 要求。第二，Coinbase Custody 可以知足 用户连忙 交付的需求。用户可以在申请后两个小时内从托管的冷钱包提现，通过生意营业 所 Coinbase Pro 提供用户较高流动性举行 生意营业 ，或转到私人钱包。第三，Coinbase Custody 提供用户将托管资产加入 Staking 分红的服务，或是加入公链投票治理等特殊 资产增值方式。
Cobo Custody
Cobo Custody 是由 F2Pool 首创人开办的一个加密钱币托管平台。Cobo Custody 提供两种加密钱币托管服务 : 半托管及全托管。半托管接纳多重署名 的方式和客户配合拥有加密钱币，而全托管则涉及加密钱币所有权转移。Cobo 接纳冷热存储团结 的方式托管，将私钥存储在硬件清静 模块（HSM）的加密芯片中，而且实现冷存储多端备份。Cobo 同样提供客户 Staking 增值的选项，现在 在香港拥有信托牌照。
BitGo
BitGo 为美国的一家加密钱币信托公司，接纳冷热钱包疏散的方式增添 委托资产的清静 性。2018 年 BitGo 在美国获得羁系机构批准，可为机构客户提供加密钱币托管服务，成为美国本土第一个拿到国家羁系部门合规牌照的托管机构。BitGo 今年与金融服务提供商 SettleBit 相助，使得客户可以直接从托管的冷钱包帐户举行 生意营业 。客户可以通过 SettleBit 实时获得网络匹配的报价，并在资金获得验证后连忙 告竣实时结算。现在 ，该平台支持比特币、以太坊及多项币种与美元的 OTC 生意营业 。
加密钱币托管的问题
羁系合规尚未完整传统托管行业中各方角色权益都被妥善掩护。纵然托管机构休业 倒闭，由于委托资产与托管机构自身资产隔离，委托资产将不会被列入整理 资产，因此能够保障委托人权益。但在加密钱币托管行业中这个模式并不存在。以全球最大的托管机构——生意营业 所来看，大部学生 意营业 所并未被视作托管机构而接受羁系。由于加密钱币抗审查的特征 ，加密钱币托管机构也很难像传统托管机构一样，举行 全透明审查羁系。现在 加密钱币托管行业主要存在七个羁系问题 : 第一，多重署名 协议中的每个签署人权责区分问题。第二，托管机构资产储蓄及审计要求。第三，托管机构的界定尺度。第四，手艺 的一致性，包罗 API 接口及智能合约。第五，委托资产持有者的信息披露方式。第六，委托资产的保管部署 (质押、投票) 规范。第七，委托方在托管机构休业 整理 后的偿债顺位。
加密钱币具备多重属性，与传统资产有很大的差异，羁系模板老例无法全数套用。现在 各国对托管行业并无特殊羁系条例，大多以生意营业 所为羁系主体，而针对第三方托管机构的羁系尚未普及。举例来说，日本在 2016 年 5 月通过的修订的《资金结算法》中要求加密钱币生意营业 所需要将自身的资产（包罗法币及虚拟钱币）与投资人委托的资产举行 隔离治理并接受审查。而香港 SFC 套用其在传统证券市场上接纳的羁系模式，制订 了专门适用于加密钱币生意营业 所客户资产掩护的羁系规则。
现在 羁系涉及加密钱币第三方托管机构相关条例相当少，只有美国怀俄明州为区块链托管机构推出基础的托管规则，涉及加密钱币所有权及质押等领域。该规则将加密钱币托管机构称为「特殊目的存款机构」（SPDIs），涉及托管的相关划定主要有三点 : 第一，认可委托人拥有种种型加密钱币的直接所有权。第二，除非委托人及托管机构尚有 书面合约，否则所有委托资产通太过叉、空投、抵押获得的特殊 收益自动归为用户委托方。第三，榨取 托管机构将委托资产再质押换取利益 (好比质押贷款等财政操作)。该托管规则也为加密钱币托管行业提供了初始的合规清晰度，未来俄怀明洲会就小我私人 私钥隐私相关议题做进一步的规则完善。
保险制度不完善
传统托管行业会使用 保险增添 机构信用或分摊委托资产风险，托管机构的资源 和保险完善度代表其赔付能力。而当前加密钱币托管行业则大多依赖品牌的信用背书，购置保险服务的托管机构并不多，主要有三个缘故原由 : 第一，愿意为加密钱币托管提供保险的金融机构并不多，加密钱币可能会由于 增发或分叉造成价值大幅颠簸，保险机构需要频仍 评估委托资产价值。第二，托管机构进入门坎高。保险公司对反洗钱风控有严酷 的审计尺度，且加密钱币托管的保费相对较高。彭博社报导，加密钱币托管机构的保费可到达传统公司平均保险用度的五倍以上，对加密钱币托管机构而言成本过高。第三，审核尺度较重大 。除了传统审核尺度（团队配景、信用和财政状态 等）以外，保险公司还须具备区块链相关知识，尤其是加密钱币的保管手艺 。
随着加密钱币托管需求生长，越来越多传统保险公司实验进入加密钱币托管保险领域，包罗 AIG、Allianz、Chubb 和 Lloyd’s 等等公司，服务内容涵盖冷热钱包偷窃、钥匙放置不妥造成的损失及黑客入侵损失。生意营业 所 Gemini 也将其托管的数字资产纳入了保险笼罩规模，且 Gemini 持有的托管美元还被纳入美国联邦存款保险公司（FDIC）的存款保险领域。
综上所述，加密钱币托管将成为加密钱币市场的要害基础设施，一个受羁系的托管机构可以成为连结加密钱币市场与政府间的桥梁。现在 加密钱币托管生长的偏向有三个 : 一是生意营业 所合规化；二是加密钱币托管羁系规则系统化陪同加密钱币托管保险规模化；三是去中央 化托管手艺 的突破。去中央 化托管虽然能解决人为控制密钥的问题，但现在 尚无法阻止 黑客入侵及种种机制设计问题。未来当各国托管规则逐渐完善后，传统托管机构与大型基金也将逐步入场，加密市场将逐渐成熟化。