日前，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）披露招股说明书，拟在上交所主板上市，募资10.19亿元，主要用于生态工业园建设、营销、研发和增补流动资金。
招股书披露，2018—2020年及2021年上半年，燕之屋的营业收入划分为7.24亿元、9.51亿元和12.99亿元和7.07亿元；剔除新收入准则影响，燕之屋同期综合毛利率划分为51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。
作为相对高端的燕窝生意，毛利率在50%左右不令人意外，但相比于偕行 业可比公司如东阿阿胶、八马茶业、天福茗茶，东阿阿胶毛利率并不占优势。
注：图中2020年及2021年上半年毛利率为执行新收入准则下毛利率
值得注重 的是，相比于“榨茅”涪陵榨菜，燕之屋毛利率要低上不少，2018年以来，涪陵榨菜毛利率恒久保持在55%以上，2021年一季度甚至凌驾了60%。
卖燕窝没有卖榨菜赚钱？
这种差距的泉源在于：涪陵榨菜作为行业龙头已经掌握了订价权，在已往13年提价高达13次；而燕之屋虽然也是行业龙头，但相对于竞品的优势不如涪陵榨菜那般显着 ，为了拿到更多市场，燕之屋在近年来接纳降价、缩量战略。
言及与此，燕之屋未来的潜力不言自明：若燕之屋未来能够获得燕窝市场订价权，成为燕茅，潜力重大 。条件 是：燕之屋可以挣脱智商税的争议。
1、溯源抹不掉的智商税争议
2011年，“血燕”的噱头极其盛行，被炒作为燕窝中的极品。
但据新华网报道：2011年7月，癌症患者霍女士食用血燕后身体不适，经国家食物 质量清静 监视磨练 中央 磨练 后得知，该血燕中亚硝酸盐含量2371毫克／千克，超出国家最高强制性尺度33倍。霍女士将北京富泽百川燕窝商行和厦门市丝浓食物 有限公司（下称“丝浓公司”）诉至北京市向阳区法院，索赔9.66万元。
丝浓公司即为即为现在 的厦门市燕之屋丝浓食物 有限公司，为燕之屋全资子公司。
同年8月，浙江省工商部门共检查了血燕经销商491家，抽检血燕537批次，效果 显示，血燕产物亚硝酸盐含量普遍较高，含量平均达4400毫克／千克，最高达11000毫克／千克。包罗厦门市丝浓食物 有限公司的“燕之屋”牌血燕在内的11批次的血燕产物检出的亚硝酸盐含量最高均凌驾10000毫克／千克。
除了丝浓公司，燕之屋控股股东厦门市双丹马实业生长有限公司也以大供货商的角色被卷入“血燕”事务 。
“血燕”事务 发作，国家限制燕窝入口 两年，燕窝行业遭受极重攻击，行业质量羁系最先 起步。随后溯源燕窝应运而生。
所谓“溯源”，是指出口到中国的燕窝需要通过中国磨练 检疫检测及格，磨练 及格的燕窝必须加贴中国检科院出具的溯源标签。追溯信息中包罗但不仅限于：生产工厂、入口 商、燕窝产地、燕窝注册号、生产日期等。
2013 年 12 月，马来西亚获准燕窝输华，中国燕窝溯源治理服务平台也正式上线运行，后续印度尼西亚及泰国获准输华燕窝也先后加入溯源平台。
有了“溯源”，燕窝消耗 者的权益得以保障，但燕之屋的问题却未完全解决，一个更大的问题在于：燕窝的营养及功效是否真如消耗 者意识中那般强盛 ？
作为燕窝龙头企业，燕之屋也被这个问题困扰着。
燕之屋研发职员 的一大使命 就是对燕窝产物的判断 、检测、因素 剖析 、功效剖析 等开展多方面深入研究，现在 已经揭晓 多篇论文。其目的自然是为了让燕窝的营养价值受到更多人认可。
招股书引用了古代本草类医药文籍如《本经逢原》《本草重新》《本草纲目拾遗》《本草求真》等有关于燕窝的功效方面的纪录，并指出研究批注 ：燕窝所含唾液酸中的主要类型为 N-乙酰基神经氨酸，其是燕窝中要害的活性因素 之一，含量可达 10%以上，现在 实验室研究批注 唾液酸在免疫调治、抗朽迈 、促进细胞生长等方面具有有益功效。
当前大量抨击燕之屋及燕窝的报道指出：现在 尚未有证据证实 其食用营养价值。
但现实 上，大量三方宣布在学术期刊上的论文都指出了唾液酸对人体简直有诸多利益，故而唾液酸是否对人有利并不是燕窝智商税争议的焦点，真正的争议在于含量和性价比。
2010年宣布于《农产物加工》的《鸡蛋中唾液酸含量的测定》一文以郑州市华润万家超市的6种鸡蛋为样本， 唾液酸的质量浓度划分为24.56、28.43、29.55、28.07、27．40、24.12μg／mL。
2015年由中国疾病预防控制中央 营养与康健所宣布的《唾液酸的生物活性及其在乳品中漫衍》披露了种种食物 中唾液酸的含量，乳及乳制品中，人乳初乳唾液酸含量最高，而食物 中，鸡蛋的唾液酸含量约为燕窝的五分之一（与上述数据基本吻合，感兴趣的小同伴可以自己以密度换算下），乌鸡蛋的蛋黄的唾液酸含量则秒杀燕窝。
问题在于，无论是乌鸡蛋照旧通俗 的鸡蛋，相比于以克计价的燕窝而言，都太廉价，但唾液酸含量却能与燕窝掰腕子，从性价比的角度看，燕窝的“智商税”争议，是难以挣脱了。
（写着篇稿子的时间 ，犹豫要不要给孩子买点燕窝，看完了文章后发现，吃点鸡蛋、喝点奶粉就行了。）
2、颇懂营销的燕之屋
无法挣脱争议的燕窝，是否会反过来影响燕之屋？
这个问题可以参考一下脑白金，现在 的你是否知道脑白金有什么功效？但它简直卖出去了，还为史玉柱赚的百亿身家。
相比于脑白金这种人造的高端产物，燕窝的高端定位已经牢牢刻在中国人的脑子里，它的争议算不得什么大事，况且中华文化有些玄学是难以获得普世认同的，好比老外就是无法明确 ：为什么破草根熬出来的汤就可以治病。
燕之屋要做的并不是让14亿人都认可燕窝的价值，而是从14亿人中找到认同燕窝的目的 客群，并把他们酿成自己的客户。
从招股书信息来看，这件事燕之屋做的还不错。
凭证 中国磨练 检疫科学研究院宣布的陈诉，凭证 CAIQ 溯源燕窝入口 数目 排名，2019 年、2020 年燕之屋均位居海内燕窝入口 商首位。凭证 欧睿国际认证 2017-2019 年燕之屋燕窝零售额一连 三年全球第一；凭证 北京中研世纪咨询有限公司统计，2019 年和 2020 年，燕之屋包装燕窝产物销量天下 领先。
燕之屋并非是靠吃老本取得这种效果 ，而是自动 降价迎合市场。
燕之屋的燕窝产物详细 包罗碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝以及其他产物，其他产物销售占较量 低，包罗燕窝粽子、燕窝月饼等，这些产物在已往几年促销、缩小规格等方式举行 了降价，降价换来的直吸收 益是其销量和销售额的一起 上涨。
降价的间吸收 益是消耗 领域常说的“抢占用户心智”，尤其是在线上销售。2018~2020年，燕之屋线上销售金额占比一连 升高至55.51%，2021年上半年保持在51.30%。
低价且鼎力大举生长线上，这无疑是迎合了喜欢网购的年轻人，凭证 国燕委宣布的《2019 年中国燕窝行业白皮书》，2019 年凌驾60%的电商燕窝消耗 者年岁 在35岁以下。
但降价的负面影响也很显着 ，即：毛利率降低。2018~2020年，燕之屋综合毛利率从51.76%降低至48.65%，2021上半年为51%。
毛利率是权衡一家企业盈利能力的主要 指标，降价使毛利率降低险些是一定效果 ，燕之屋要提高毛利率也很容易——涨价，但何时涨价呢？着实 正在举行 。
2021年上半年，除鲜炖燕窝外，其他三块主要产物销售均价均有差异水平回升，其中干燕窝销售均价已经趋近于2018年水平。
燕之屋IPO妄想 募资10.19亿元，若以其拟果真刊行不凌驾 2890 万股、刊行后不凌驾11560万股总股本盘算，燕之屋上市后市值保持在40亿左右即可完成这一目的 。
东阿阿胶市盈率在70倍以上，若以其为参照，并以燕之屋2021上半年净利润预估其整年 利润，燕之屋上市市值或在80亿元以上。
若燕之屋在未来获得了更多市场份额甚至订价权，它也可以获得更多的涨价空间，这对其市值无疑是一个重大利好。
但燕之屋距离掌握订价权尚有 多远？很远。
凭证 国燕委宣布的《2020 年燕窝行业白皮书》，2020 年中国燕窝消耗 市场规模到达约 400 亿左右，2016 年至 2020 年中国燕窝市场规模转变 如下：
若以燕之屋2020年12.99亿元的营收计，燕之屋在燕窝市场的占有率约为3.25%。
对于燕之屋而言，怎样 在涨价与降价之间取舍，是一个要害的课题。
（注：本文不组成投资建议。）